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信达证券股份有限公司马铮近期对重庆啤酒进行研究并发布了研究报告《Q2利润超市场预期，成本优化明显》，本报告对重庆啤酒给出买入评级，当前股价为89.2元。

重庆啤酒(600132)
事件：公司发布2023年中期报告，上半年实现营业收入85.05亿元，同比+7.17%，归母净利润8.65亿元，同比+18.89%。
Q2千升酒收入增长超预期，主流酒和高档酒表现较好。2023Q2公司实现收入44.99亿元，同比+9.7%，其中销量实现90.32万千升，同比+5.7%，基本符合市场预期。从产品结构来看，千升酒收入实现4981元，同比+3.7%，超出市场预期，主要系主流酒和高档酒收入皆实现了较好的增速，而经济档收入有所下滑。具体来看，2023Q2公司高档酒实现收入16.03亿元，同比+6.4%，占比36%；主流酒实现收入22.42亿元，同比+15.7%，占比51%；经济酒实现收入5.63亿元，同比-0.3%，占比13%。
供应链持续优化，成本改善超出市场预期。成本端，2023Q2公司吨酒成本同比-0.1%、转跌，对利润贡献明显，超出市场预期，我们认为主要原因在于1）供应网络优化项目进展较好，公司实现单位运费的持续降低；2）部分区域市场受去年疫情影响产能利用率较低，而今年旅游恢复、销量增长后产能利用率改善明显。在成本改善+吨酒收入提升下，Q2公司毛利率同比+1.85pct至51.5%。市场关注经营成本（酿酒材料和包材）对公司下半年成本端的影响，我们认为经营成本短期或仍有压力，主要在于大麦基本在2022年年底锁价、2022年12月进口大麦单价同比+30%以上，而包材价格在Q2走势分化，玻璃价格指数5月后开始低双位数增长，铝材价格高位震荡，瓦楞纸价格持续下跌。
研发费用短暂收缩，销售费用率稳定。从费用端来看，2023Q2公司销售费用率同比+0.58pct至15.9%，基本稳定；管理费用率同比-0.03pct至3.2%，管理效能继续提升。2023Q2研发费用为947万元，同比-73.4%，继Q1仍有收缩，我们认为主要原因在于今年继续推进佛山50万吨新工厂建设、因此投资计划有所侧重，研发费用短暂收缩。在西部大开发的所得税优惠下，2023Q2所得税率同比-1.92pct至19.5%。综上，2023Q2公司实现归母净利润4.78亿元，同比+23.9%，超出市场预期；净利率21.5%，同比+2.2pct。
成本优化+吨价提升，利润弹性可期。展望后期节奏，我们认为乐堡、重庆、大理等主流酒有望继续保持较好的增长，对公司整体吨酒收入的提升继续贡献。考虑到2022Q3公司部分区域市场陆续受疫情影响、产能释放有限，因此我们认为产能利用率对吨酒成本的改善也有望延续到下半年。从产业趋势来看，我们认为公司的核心竞争力在于6+6品牌矩阵，对啤酒生意的理解更强调产品创新，我们长期看好重庆啤酒对旗下品牌调性的提炼，品牌资产的沉淀是不可复制的。我们预计2023-2025年归母净利润CAGR为18%，营收CAGR为10%，2023-2025年EPS分别3.11元、3.68元、4.37元，对应2023年8月23日收盘价（89.2元/股）市盈率29、24、20倍，维持“买入”评级。
风险因素：原材料价格波动、高档和主流酒增长不及预期、销量增长不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安陈力宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.91%，其预测2023年度归属净利润为盈利15.15亿，根据现价换算的预测PE为28.49。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有37家机构给出评级，买入评级34家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为114.39。

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